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潘潘:我的投资理念和投资策略

  我主要的投资理念是:金融的本质是信息不对称,投资的本质是概率。在我看来,主要的几种能够持续盈利的投资方法:价值投资、技术分析、套利,我觉得本质上都是靠概率取胜。

  1、价值投资是通过安全边际和适度分散来提高投资获胜的概率,在价格相对于内在价值的折扣较大、安全边际较高的位置买入,赚钱的概率比亏钱的概率大很多;但价值投资往往是在行业、企业陷入困境估值较低的时候买入,经常还是有看错的时候,如果持仓非常集中,一旦看错整体损失会比较大,所以需要适度分散来增加整体盈利的概率,即便其中的某些投资看错了,整体也能获得不错的回报。彼得林奇在《彼得林奇的成功投资》一书里举了一个经典的例子:买入5只股票做一个组合,持有10年,其中1只股票看错了股价跌到零,3只股票业绩平平股价只涨了1倍,最后一只股票股价涨了10倍,这个组合10年收益220%,复合收益率12.3%左右,还算不错,但其实只完全看对了1只股票。所以,价值投资是靠概率取胜的。

  2、技术分析大多是在某种或者几种技术指标达到买入条件时买入,达到卖出条件时卖出,这样的方法在过去的时候大概率是正确的(或者看起来大概率是正确的),并且认为将来会重复过去,大概率也会是正确的(其实不一定)。所以,技术分析也是靠概率取胜的。

  3、套利,分为折价套利和溢价套利。折价套利和价值投资类似,但更容易量化,比如分级基金折价套利是折价套利的一种,当分级A和分级B的整体价格低于母基金净值到一定程度的时候,买入分级A和分级B合并,第二天赎回母基金,盈利的概率比亏损的概率大很多;统计套利和技术分析类似,用过去的数据做统计,发现一些策略过去赚钱的概率比亏钱的概率高很多,比如高送转策略,比如小市值策略,我们可能认为这些策略将来也会有效。但是不是真的就一定会继续有效呢?其实不一定,因为股票市场是不断变化的,以前有效的统计套利将来不一定有效。所以,套利也是靠概率取胜的。

  二、投资策略我的投资策略:围绕投资的本质是概率这一核心投资理念构建策略,寻找获胜概率远高于 50%的投资机会。目前主要的投资策略为分级基金折溢价套利/下折套利、贴水期指套利、商品期货跨期跨品种套利等套利策略,也有一些目前不适用或者不怎么用的备选策略,如股票阿尔法策略,可转债套利策略,期现套利策略,还有一些技术分析相关策略等等,机会合适的话也会择机买入持有部分仓位的低估蓝筹(兼做打新)。在套利预期收益差不多的情况下,会优先选择预期收益更确定的套利策略,比如分级基金折价套利和溢价套利,预期收益差不多的情况下,一般会优先选择折价套利。

  1.安全边际。套利的安全边际就是套利空间的大小,基本上只在套利空间足够大的情况下参与套利,因为套利很多时候也是有风险的,足够大的套利空间能让这次套利盈利的概率更高。

  2.适度分散。一些结果不那么确定的投资,比如在做分级基金套利的时候,很多品种比如创业板、军工等,这些分级基金的跟踪指数和业绩基准沪深300指数偏差太大,原则上每个品种的套利仓位不会超过20%;做商品期货跨期跨品种套利的时候,合约价值原则上不会超过资产的20%。套利的时候,套利不成反被套的情况还是经常出现的,适度分散也是希望能够东边不亮西边亮,增加套利仓位整体盈利的概率。但对于结果比较确定的投资,比如一些跟踪沪深300或者相近指数的品种,如果出现套利机会,我可能持仓会比较集中。

  3.控制回撤。我2014年加入的那家私募,是完全对冲型的私募,回撤控制的很好,管理的几个账户最大回撤不超过3%。虽然现在因为期指贴水等原因不适合做对冲,我在雪球上要发的产品也是复合策略产品(是否对冲可以选择),但控制回撤是一定会有所考虑的。而我主要的投资策略里有一类是分级基金套利,做分级基金套利对控制回撤还是有帮助的,一方面分级基金基本上都是指数型基金,能规避个股的黑天鹅,下跌时往往比大多数个股跌幅小;另一方面,做折溢价套利/下折套利时经常会有一部分资金在申购赎回的途中,整体仓位经常处于6、7成甚至更低的状态。所以实际上过去我发行的产品,比如进取1号,回撤幅度一般也比大盘的跌幅小很多。

  4.牛市跟上指数,熊市大幅跑赢指数。这个观点在巴菲特致股东的信中经常提及,巴菲特认为这是战胜指数的法宝,我很认同,也符合价值投资原理。这里的牛市指的是从低点到高点的过程,熊市指的高点到低点的过程。牛市要跟上指数,低点一定要重仓,价值投资本来就是在低估状态下越跌越买,没什么问题,但套利呢,越低点的位置可能套利机会越少或者套利空间越小(主要指的分级基金套利),这时我可能会牺牲一部分套利收益转而重仓持有指数,在底部的时候不丢掉筹码错过反弹,上涨的过程中再逐步转为正常的套利,估值合理到高估的这个阶段我可能会逐步减仓或者增加对冲直至完全对冲,牛市中后期时套利机会一般会比较多,完全对冲套利未必跑不赢指数的涨幅,总的来说是希望通过持有+套利,在牛市上涨的整个过程中能跟上指数。熊市大幅跑赢指数,实现过程正好相反,高估到合理位置尽量轻仓或者部分对冲,之后合理偏低估的位置正常套利,非常低估套利机会不多的时候逐步重仓持有指数,如果大盘一路跌下来,虽然也可能会有回撤,但加上套利收益,一定会比大盘下跌的幅度小得多。当然这是理想化的状态,实际过程中,有时会出现大盘大涨,而我可能是因为在途资金较多或者不看好后市增加对冲仓位,导致权益仓位不足,或者因为套利品种和大盘走势有差异,短期内产品净值涨幅跟不上指数涨幅,如果出现这种情况,也请投资人能够谅解。

  潘潘按:这篇文章是2017年1月份发在雪球上的,现在和当时相比市场有了一些变化,套利机会减少了很多。分享:

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