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2021年建材行业投资策略:以守为攻 布局“3+1”

  “三道红线”是这一轮建材景气周期的拐点,从自上而下的影响看这与2018年发生故事似曾相识,但对板块的影响将更为深远,建材行业在经历了2017年至今的超长景气周期后

  2018 年施工链发生的故事本质是资金问题:(1)新开工为何高增?通常而言房地产的资金来源主要可分为销售回款、银行、债券、非标和供应链融资/占款;从这个角度看,新开工的超长景气周期不难解释,2018 年起房地产融资环境大幅收紧,为维持周转,房地产企业不得不提升对销售回款和供应链融资的依赖度,而权重所在的销售回款首当其冲,“预售制”回款机制下,作为达到预售的前提条件,新开工处于不得不高增的境地。(2)建筑工程投资和竣工面积为何负增?从房地产的资金投向看,主要可分为拿地和施工,2015 年牛市的后遗症是2016年的新一轮房地产牛市,2017 年房地产的拿地力度加大使得 2018 年房地产企业的土地购置费居高不下,在到位资金增量约束的背景下,可用于施工的资金高度短缺,直接导致了建筑工程投资以及竣工的迟到。复盘发现,在这种背景下水泥具备明显超额收益、玻璃跑输、消费建材演绎2B 企业杀估值,2C企业享受抱团溢价。

  基本面:2021年融资边际变化类似18年,但有别于当时基本面出现的“强开工、弱竣工”,我们预计,“三道红线”和“竣工迟到”综合影响下2021年房地产产业链的最终结果很可能是新开工、施工、竣工均弱于市场预期,行业 β 性机会淡化

  预期面:类似18年宏观环境波动和资金环境担忧压制板块估值,当下外部不确定性和货币信用环境预期波动将持续影响市场,拉长视角看,随着全球经济的负面因素淡化,财政政策和货币政策的陆续退出预期也将逐渐出现,将间接造成我国流动性环境易紧难松,宏观环境叠加房地产供应链融资增加将对高估值弹性板块构成压力

  投资建议:布局“3+1” (参考18年的3条主线条主线) ? 基本面相对稳定且安全边际高(估值弹性小)的水泥龙头:海螺水泥

  高分红、优质现金流且具备深厚渠道护城河的C端龙头抱团机会(18年2B杀估值、2C抱团):伟星新材;

  2B细分赛道龙头超跌后的长期战略配置机会(估值弹性大,但集中度提升逻辑和增速无法证伪):帝欧家居、永高股份;

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